孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）
美国劳工部4月10日公布数据显示：美国3月CPI环比增长0.9%，为2022年6月以来最大涨幅，同比上涨3.3%，比2月2.4%显著加速，为2024年以来最高水平；剔除波动较大的食品和能源类别后的核心CPI环比0.2%，持平上月，同比2.6%略高于2月的2.5%。上述数据表明美国通胀有所反弹，总体上与市场预期一致，但严重程度不及预期，特别是能更好反映通胀趋势的核心通胀环比同比涨幅均略低于预期。
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3月CPI反弹显然主要来自中东战事爆发后的油价上升：能源分项环比上涨10.9%（同比12.5%），为2005年9月以来最大涨幅；汽油价格环比上升21.2%（季节调整前涨幅高达24.9%），为该系列数据1967年发布以来最大涨幅，单项贡献了整体CPI环比涨幅近3/4。核心CPI较为温和，其中核心商品环比0.1%，3年年化率0.9%，同比1.2%；住房环比0.3%，3年年化率2.9%，同比3.0%；剔除住房的核心服务环比0.2%，3年年化率4.6%，同比3.1%，表明基础通胀仍较平稳。
有分析人员从美国CPI多达300多个细分项中筛选出与日常生活密切相关且黏性最强的47个最底层细分项，专门组成一个“居民真实感受版通胀数据包”。对这个数据包分析表明，从2022年8月起，该数据包降温速度比其他慢数月，读数甚至高于总体和核心CPI，说明美国居民真实感受比官方数据更糟糕。这一总体趋势延续3年多。3月美国CPI反弹，核心CPI温和上涨，但该版本CPI反而从2月2.70%降至3月2.66%，说明本轮价格上涨主要为能源带动，美国居民日常生活成本综合算下来反而在松动，真实通胀感受比数字表面温和一些：比如CPI中燃油、汽车租赁、户外休闲设备、房屋工具等涨幅不小，但奶酪、蛋糕、家具家电、医疗保险等更广泛的价格在小幅降温，很大程度上抵消了能源冲击，现在的价格基础比去年年中更为冷却。由于黏性，这部分CPI也有一定的前瞻性，可一定程度上预示通胀走向。
尽管对关税敏感的部分美国进口产品价格涨幅仍在扩大，比如服装价格同比上升3.4%，明显高于2月2.5%，以及家居家具（3.6%）、机动车零件和设备（3.9%）、新鲜蔬菜（7.5%）等，但所有核心商品CPI连续第二个月维持在低水平，其中二手车价格连续4个月下降，说明美国关税对美国消费价格传导基本趋于尾声，当前和今后一段时间，对美国通胀影响最大的主要因素只有油价。尽管3月是战事爆发、油价上涨的第一个月，通胀效应可能只是初步的，后续传导还需要个过程，此后数据或将逐步显示出来，但综合各方面情况分析，预计油价影响或将是短时间的，相对有限的，3月份美国CPI数据可能是个异常值或噪音。
元股证券:ygzq.hk首先，中东局势或将进入尾声。由于设施损毁，原油等原材料生产供应恢复正常需要一段时间，油价难以很快恢复原来水平，但只要不是大幅反弹并长期高企，对通胀及整体经济影响就不会太大。有观点预计汽油价格将在4月后开始下跌，但需要一段时间才能恢复到原来的水平。
其次，单独油价上涨本身不会造成整体通胀持续上升，至多带来一次性上涨，理论上是可以忽略的。历史上只有1970年代油价上涨伴随经济滞胀，但也主要是由于美联储当时的政策错误所致。2011年至2014年油价平均超过每桶100美元，期间并无持续通胀。美联储及加利福尼亚大学洛杉矶分校相关研究人员在2024年研究发现，油价能解释核心通胀16%的波动，而80%的影响需要两年时间才能显现出来。显然这个过程是相对比较漫长的，油价对通胀影响是逐步的、渐进的，此后分散到各个月度其幅度也是比较小的。美国银行研报指出，1970年代10%的油价冲击会对美国产生90个基点的通胀影响，如今这一影响约为25个基点。
最后，在美国实际收入增长趋缓的背景下，油价上升会增加美国居民生活成本，挤占减少其他方面支出，进而抑制需求并抑制价格上涨甚至造成价格下降，对冲石油通胀，控制整体通胀。根据美国劳工部4月10日公布的另一项数据，经通胀调整后，3月份美国员工实际平均每周收入比2月下降0.9%，同比仅增长0.2%；根据美国商务部4月9日公布的数据，2月份美国个人储蓄率从1月4.5%降至4.0%，回落至2023年11月以来最低水平，表明美国消费者正动用储蓄勉强维持当前的支出节奏。在这种情况下，商家难以涨价甚至会降价促销。法国外贸银行经济学家据此预计美国未来几个月核心CPI年率将维持在2.6%至2.9%的区间。
对于美联储决策依据的PCE通胀，花旗集团经济学家根据3月CPI数据初步预计3月核心PCE环比上涨0.3%。这一水平高于美联储2%同比目标所对应的水平，但低于2月份0.4%的涨幅，当然他们还需要结合PPI数据才能对PCE作出更准确的预测。尽管美联储开始将加息列入选项，但在这种情况下基本上不需要；同时由于美国当前通胀形势且就业和经济总体仍较平稳期货交易服务门户，短时间内降息也不可能，或仍将按兵不动，继续观察，至少到下半年。
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