分批买入 【券商聚焦】东北证券首予美团-W(03690)“增持”评级 指其2026Q1减亏超预期

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　　金吾财讯|东北证券发布研报指，美团-W(03690)2026年一季度整体减亏超预期，聚焦效率改善。报告指出，2026Q1营业收入同比增长5.2%至910.4亿元，经调整净亏损49.7亿元，前一年同期为109.5亿元，收入及利润端表现均高于彭博一致预期。

　　外卖业务大幅减亏。2026Q1核心本地商业营收同比下降0.4%至640.6亿元，经调整经营亏损20.3亿元，前一年同期为盈利134.9亿元，环比2025Q4亏损100.5亿元大幅减亏。配送服务收入同比下降6.5%至241亿元，商家服务收入同比增长0.2%至356亿元。在外卖补贴较上季度明显降温的情况下，下单量增速环比降低，每单亏损大幅改善。公司在高客单市场份额稳固，整体市占率有望持续回升；到店方面，公司主动放弃低效品类，收入增速有所放缓，新型品类(休闲娱乐、健身及宠物服务)收入高增长，经营利润率环比保持稳定。

　　新业务亏损低于预期。2026Q1新业务收入同比增长21.3%至269.8亿元，主要由小象超市及Keeta增长驱动。经调整经营亏损21.2亿元，环比2025Q4亏损46.5亿元大幅收窄。小象超市覆盖城市持续增长，北京及宁波开设线下实体门店；Keeta各市场实现稳健增长，中国香港市场已达成扭亏为盈。沙特市场亏损环比收窄，中东、巴西及其它市场仍待运营效率提升减亏。

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　　财务预测方面，东北证券预计公司2026至2028年营业收入同比增长10.2%/13.4%/11.8%至4021.3/4560.7/5097.2亿元；归母净利润为-90/205.3/387.3亿元，对应2027/2028年估值20/11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

据悉，信函提及的不合标准的情况可能包括：所提供的上市文件品质差劣，审查不足，如涉及业务模式的描述不够清晰、过度使用宣传用语；选择性呈现行业数据以夸大上市申请人的市场地位；保荐人未能及时回应监管机构的意见，哪怕已给予明确的指示，仍有保荐人对个案的基本事实都缺乏认知；保荐人在招股阶段未能按既定时间表遵守相关的流程，甚至曾出现个案在处理一些关键监管流程（如审查配售的承配人以发布配发结果）时投行的负责代表未能及时联络、或被指派的人不具备足够知识处理，导致未能满足招股阶段所规定的时间表等。

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