反弹股 百亿私募的“量化时刻”

21 世纪经济报道记者杨娜娜 上海报道

2026 年上半年，证券私募行业经历了前所未有的格局重塑。据基金业协会数据，截至 7 月 6 日，国内证券类百亿私募管理人共有 141 家，较 2025 年底增加 28 家，再度刷新历史纪录。年内私募管理规模突破百亿元的已有 35 家，其中 29 家为首次晋级百亿阵营。

扩容背后，最大的变化是量化私募的集体崛起。在当前的 141 家百亿私募中，量化私募占比过半，形成与主观多头势均力敌的新格局。与此同时，运舟资本、半夏投资等不少昔日的明星主观私募，规模却持续缩水。上半年 A 股" AI 单边市"的极致行情，既成就了一批重仓科技成长的私募，也让坚守传统价值的管理人承受巨大压力。

（注：本文所列管理人规模仅为估算数据，仅供参考）

量化扩容，主观缩水

2026 年的百亿私募数量增长速度堪称惊人，量化私募成为扩容绝对主力。从 QIML 和各大机构提供的数据来看，截至二季度末，百亿量化私募数量已经上升至 71 家，二季度以来增加 10 家。50 亿元规模以上的量化私募，累计管理规模突破 2.3 万亿元，单季度增长约 5000 亿元。

仅 5 月就有深圳量道投资、天算量化、千朔投资 3 家机构首次突破百亿元规模。6 月，安贤投资与海南盛丰私募接力晋级。而这五家机构，均来自量化阵营。

安贤投资成立于 2018 年，目前公司员⼯ 31 人左右，创始人赖雨澄曾供职于东兴证券衍生品投资部，另一位创始⼈郑搏萧曾供职于海外机构 Jump Trading。公司核心策略线为股票 Alpha 策略、量化 CTA 策略和多资产策略。盛丰私募由林子洋 2022 年设立，主打股票市场中性策略。林子洋 2017 至 2019 年曾在量魁资产和平方和资产担任量化研究员。

从百亿量化梯队来看，截至二季度末，幻方量化、九坤投资、明汯投资、衍复投资稳居 800 亿元以上第一梯队。其次是世纪前沿资产、诚奇资产、佳期投资以及鸣石基金，规模预计在 700 亿元以上。另外，宽德投资、顽岩资产、黑翼资产、龙旗科技，以及量派投资和灵均投资，均在 500 亿元以上。300 亿 -500 亿元区间，则聚集了因诺资产、进化论资产、茂源量化、平方和投资及天演资本等机构，竞争格局日趋细化。

值得注意的是，头部量化私募对于规模增长的宣传较为克制，有渠道人士告诉记者，部分头部私募规模早已超过千亿元。

此外，上半年分别迈入 500 亿元、700 亿元阵营的量派投资和鸣石基金值得一提。量派投资 2020 年底开始对外展业，不到 4 年时间就罕见地突破了百亿元规模。两位创始人孙林和余航都曾在海外机构任职，孙林的职业生涯第一站是巴克莱资本，后来加入 Two Sigma。余航毕业后先是加入 Knight Capital 做量化研究员，后来转战 Tower Research Capital 自营部门核心团队。

老牌量化私募鸣石基金，从"差点掉队"到重回头部。2010 年，袁宇回国成立鸣石基金，2020 年公司规模破百亿元。关于"科技股集中"问题，鸣石在近期路演中表示不存在过度暴露，公司策略有个股集中度≤ 2% 的硬约束，明确排除流动性最差的后 1000 只个股；上半年科技股配置超 10%，但远未"满仓科技"。

对于国内量化私募行业的发展，袁宇在今年 6 月份分享了 3 个深度观察。一是国内量化扩容空间充足。中美量化资管规模占各自股市总市值比重已较为接近（A 股 2%-3%，美股 3%-4%），但杠杆差异造成交易体量鸿沟，国内量化中性产品资金利用率仅 80%，全行业交易规模约 2 万亿元；美国量化普遍 4-8 倍杠杆，交易规模达 80 万亿 -160 万亿元。他判断，国内不会复刻高杠杆路径，但按当前迭代速度，未来三至五年国内量化交易体量有望达到美国的 30%-50%，全行业规模将迎来 3-5 倍扩容。

二是 AI 融合是国内量化后发超车核心原因。国内量化发展周期恰好贴合机器学习浪潮，比美国同行早 1-2 年完成"人工 + 机器"复合型因子模型升级。目前 AI 已渗透量化全链条，已成行业标配。过去两年中国本土量化在 A 股策略上战胜了海外量化巨头，海外量化进入日本等地时均碾压本土机构，唯独在 A 股遭遇系统性挑战，得益于本土人才更熟悉 A 股微观交易结构。

三是未来行业竞争将转向全球化博弈。国内 AI 先发优势已消退，中美重回同一起跑线。未来三五年行业将告别本土内卷，头部量化需双线发力：对内补齐 AI 底层技术，对外加快出海布局，直接与文艺复兴、桥水等海外巨头同台竞争。

量化阵营高歌猛进的同时，部分明星主观私募规模持续缩水。周应波的运舟资本目前管理规模已经跌破 50 亿元，余小波的静瑞资本和管华雨的合远基金同样面临压力，规模缩水至 100 亿元以内。

2022 年，由原中欧基金明星基金经理周应波创立的运舟资本，在第一款私募产品运舟成长精选发布不到一个季度后，火速跨入百亿阵营。因为市场风格切换，周应波的"奔私"路遇到不少坎坷，不仅 2022 年、2023 年都以负收益收尾，2024 年年中运舟成长精选的净值甚至曾跌破 0.6 元。2024 年下半年产品业绩回升，最终全年以正收益结尾，2025 年延续了较好的势头。截至最新净值日期 2026 年 7 月 3 日，该基金最新净值为 1.2612。

此外，李蓓的半夏投资、童驯的同犇投资等多家昔日百亿级主观私募，上半年的管理规模也一度降至 50 亿元以下。不过同犇投资目前规模已回升至 50 亿元以上，而半夏投资依然面临压力。

AI 押注者翻倍，价值坚守者探底

元股证券:ygzq.hk

招商期货分析，上半年私募策略呈现"量化多头领先，中性策略稳健，CTA 温和修复，宏观策略明显分化"的特征。量化多头收益最突出，3 月量化多头普遍出现明显回撤时，CTA 起到了较好的对冲作用。

2026 年上半年，A 股走出极致的" AI 单边市"行情，AI 算力产业链（存储、半导体设备、光模块、先进封装等）是贯穿上半年的核心主线。全市场约 40% 的成交额集中于成交量排名前 5% 的个股，科创 50 指数涨超 60%，而中证红利指数跌逾 7%。

股票策略内部，是否在年初押注 AI 算力，几乎决定半年业绩排名。雪球金融产品与研究部负责人姜玉婷指出，上半年，成长风格管理人因多数仓位在通信、半导体等领域，收获了不错的业绩；但同时，一些价值类的管理人因相关标的估值并没有达到低估标准，仍然选择坚守低估值、高股息的标的，目前很多价值类的标的估值已经回到 2024 年年初甚至 2023 年年底的水平。

以兴证非银团队统计的部分私募机构为例，截至 5 月底，统计中业绩最好的是领久基金魏晓康，其核心持仓聚焦存储、光通信、先进封装，5 月起已分阶段减持光通信和先进封装、转向云计算基础设施和 AI PC。其次是源乐晟资产曾晓洁，代表产品第一大持仓的电子行业配置超 74%，曾晓洁表示将坚守 AI 产业及周边。

此外业绩亮眼的还有冲积资产陈忠、勤辰资产崔莹，以及聚鸣投资刘晓龙。陈忠表示，"近期重点研究光通信和 PCB 技术升级，以及 MLCC、功率、模拟等涨价环节，也关注储能和商业航天等方向"。崔莹表示，"光通信和存储是未来几年明显的通胀环节，电力是硬约束"，具有受益潜能。刘晓龙甚至在 5 月报中表示，AI 相关公司"没有估值泡沫，有也是基本面泡沫"。

逆向投资阵营则明显承压。宁泉资产杨东旗下的宁泉致远产品 5 月下跌 4.63%，截至 5 月底的年内收益为 -5.81%，重仓地产、电力设备、基础化工、家电等行业。宁泉在半年度致持有人信中称，6 月份遭遇了产品成立以来最大的挑战，中国互联网巨头"市值远小于美国同行却走出完全相反走势"也令其困惑。仁桥资产夏俊杰的产品 5 月下跌近 6%，他直指 AI 商业模式"比火电都差"，ROI 算不过来账。今年以来亏损超 14% 的日斗投资王文，重仓大金融和能源，但他认为券商 PB 仅 1.12 倍（历史均值 1.7 倍），"大金融不是防御仓位，而是风格再平衡的胜负手"。

尽管量化私募规模快速扩张，但 5 月量化策略超额收益获取难度显著加大。私募排排网数据显示，截至 5 月末，1251 只有业绩记录的指数增强产品当月平均超额收益为 -0.98%，斩获正超额收益的产品不到一半。

私募眼中的下半场

站在年中节点，AI 仍是百亿私募多头阵营的共识，但分歧集中在泡沫程度与退出节奏。

东方港湾但斌指出，北美四大科技巨头 2026 年 CAPEX 合计约 7300 亿美元，同比接近翻倍，再次强调"错失一个时代的风险比担心短期泡沫更大"。但他同时拆解风险称，四大厂自由现金流将从 2025 年的 2055 亿美元锐减至 240 亿美元；存储在 CSP 硬件 CAPEX 中的占比从初期的十几个百分点推升至超 50%，持续侵蚀下游利润率；谷歌 20 年来首次增发股票融资 800 亿美元。"可以利用疯狂，但千万别成为疯狂。"

源乐晟曾晓洁指出，美债收益率突破 4.5% 后科技（板块）仅短暂震荡，"利率免疫化"特征开始显现，市场交易的核心矛盾已从利率转向"增长稀缺"，AI 成为全球唯一能持续提供高增长预期的方向。浑瑾资本李岳表示，"中期看市场仍会震荡消化；纯 AI（概念）里不少领域格局和生意质量都很低，要开始小心"，近期已对共识度太高和风险回报比下降的 AI 公司做了部分减仓，逐步加仓传统公司。

伊朗在遭美以联合空袭后，对中东多国的美军基地发起袭击，导致周边国家被战火波及，地区安全局势急剧恶化。

基于当前分化的市场环境与策略表现，雪球私募也给出了配置建议。权益策略方面，量化多建议维持中性仓位，主观多则可聚焦基本面支撑较强的板块反弹股，在分化中寻找确定性。市场中性策略同样建议中性配置，等待超额环境进一步明朗。量化 CTA 方面，近期市场波动放大，量价类策略的生存环境正在修复，持仓周期偏均衡且叠加了截面策略的产品预计体验更佳；主观 CTA 产品灵活性突出，在趋势不明朗的阶段仍可通过套利策略平滑净值，具备较好的持有价值。