分歧行情 科技股被追捧，如何看下行的“老登股”？

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　　在我写下这篇文章的时候，“老登股”在2026年上半年的走势，可以说非常拉胯。但是，这种走势在我看来，却可以说是让人感到愉悦的一种价格波动。

　　所谓“老登股”，是资本市场给一些传统行业股票起的外号，意思是说这些股票的业务老旧、且缺乏想象力，因此在科技日新月异的今天，无异于股票中的老年人。

金元证券认为，展望2026年，低空产业将迎来五大发展趋势：空域管理更加精细化、低空基础设施密集铺设、低空物流保持快速发展、技术能力持续升级和eVTOL走向商业运营。2026年低空产业的投资主线可聚焦三大方向：一是核心制造环节的国产替代与量产能力，重点关注具备适航取证能力的eVTOL整机企业及高壁垒零部件（如高能量密度的固态/半固态电池、飞控系统、轻量化复合材料）供应商；二是低空新基建与运营服务，包括垂直起降场、能源补给站、5G-A低空智联网等基础设施建设，以及已形成稳定现金流的低空物流、工业作业 、文旅观光等运营平台；三是自动化智能制造与供应链升级，随着eVTOL、无人机的百架级订单涌现和新工厂建成，具备柔性产线、智能检测与高效组装能力的自动化装备企业将成为支撑产业降本扩产的关键赋能者。

　　于是，伴随着科技股的牛市，老登股在2026年上半年、尤其是上半年最后的一段时间里，迎来了一波糟糕的走势。

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　　以上证红利指数（000015）为例，这个指数在2026年6月12日的收盘点位是3279点，在6月26日的收盘点位则是2894点。在短短半个月的9个交易日里（中间有一天端午节没有交易），下跌了11.7%。

　　如果说半个月下跌11.7%也不能算特别糟糕，那么这9个交易日里的走势则让许多人感到难受：在9个交易日里，只有1个交易日是上涨的，剩下8个交易日里的每一天，都会让投资者的账面少上一点儿。

　　如果看深圳红利指数，情况也没好到哪里去。在2026年截至6月26日的交易行情中，这个指数累计下跌了10.7%。

　　同样的事情，也发生在恒生高股息率指数上。在2026年5月12日创下阶段性高点1418点以后，这个指数在一个多月的时间里持续下跌，到6月26日已经跌到了1187点，其间下跌16.3%。

　　更糟糕的是，在这期间的31个交易日里，恒生高股息率指数只有6个交易日是上涨的、25个交易日是下跌的。可以说，如果只看市值波动，那么这个数字给人的感受非常不好：每天账面的钱都会少一点儿。

　　但是，至少对我本人来说，这种下跌非但不会让我不开心，甚至还会感到有点愉悦。这是为什么呢？

　　首先说一说，为什么这种下跌不会让我感到不开心。原因很简单，如果我只看股票市值，那么我肯定会感到不开心，因为每天钱都在变少。但是，如果我去看我持有的股票数量、以及它们所对应的基本面，包括利润、净资产、股息等，会发现这些数字一点变化都没有。

　　众所周知，对于价值投资者来说，资本市场并不是一个拿来每天赌大小的地方，而可以说是一个拿来做生意的地方。我们所做的，是在市场中拥有一些真正优秀的生意。既然我的生意一点变化都没有、只是市场对它们的报价产生改变，我又为什么要感到不开心呢？

　　说完了为什么我不会不开心，现在来说一说，为什么我会对这种下跌感到愉悦。原因有两点：我可以买得更便宜，而且我能很容易地理解这种下跌。

　　我能买得更便宜，这一点很容易理解。价格下跌了，自然我就可以买得更便宜一点。每当我获得股息、工资收入的时候，我就可以以更低的价格，去买入公司。

　　但是，更低的价格并不永远意味着无脑买入。在价格变得更低的时候，价值投资者往往要试图去理解，市场为什么会给出更低的价格？背后的原因一般可以分为两种：基本面变糟糕了，市场情绪变差了。

　　在第一种情况发生的时候，其实做出买入决定是比较费力，或者说不那么愉悦的。以银行的股票为例，当建设银行的港股股票在2023年创下历史极端低估值时（当时的市盈率一度跌破3倍），这背后的一个原因，是房地产泡沫破裂可能对基本面带来负面影响。

　　彼时，投资者如果试图在当时抄底，需要去辨别房地产泡沫破裂对银行带来的影响究竟有多大。我们需要通过分辨所有人都有的基本面信息（房地产有问题），得出一个与众不同的、更加准确的答案（对银行的影响可控）。很明显，这是一个困难的工作。

　　但是，在另一种情况下、也就是价格的下跌单纯是因为市场情绪变得更差，事情就变得简单多了。这时候，你不需要对基本面的变化做出艰难的、准确的判断，因为基本面根本没啥变化，价格的波动只是因为市场情绪发酵、短期不喜欢这种资产而已。

　　这种因为市场情绪带来的价格下跌，就是被我称为“让我感到愉悦的下跌”。当我面对这种下跌时，我可以很快就确认，企业的经营和基本面一切如常，没有什么毛病，更低的价格单纯来自市场情绪的变化。在这种时候，我的买入决策就会变得更加轻松愉悦。

　　而在2026年上半年发生的这场“老登股”下跌，就属于这种“让我感到愉悦的下跌”。老登股的基本面并没有明显的恶化，价格的下跌主要由于市场资金追逐科技股、抛弃传统公司股票而产生。因此，在面对这种下跌的时候，做出买入的决策就会更加简单、更加让人感到愉悦：这就是为什么我把这种下跌称为“让我感到愉悦的下跌”的原因。

　　（作者陈嘉禾，系九圜青泉科技首席投资官）

　

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责任编辑：凌辰 分歧行情