北京股票杠杆 A股极度超跌政策支持信号初现

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摘要

1、本周受海外流动性扰动、AI 产业预期修正双重冲击，A 股主要宽基指数全线回调，呈现 “大盘价值抗跌、小盘成长深调” 的极致分化，近期A股短期调整已达历史极端水平，叠加政策支持信号初现，当下不宜过度悲观。中长期维度，在政策环境呵护下，叠加国内经济修复韧性，人民币资产全球吸引力提升，A股慢牛长牛趋势不改，向下波动或是逢低布局时机。可通过中证A500ETF（159338）一键打包行业龙头，把握中国经济中长期企稳回升的战略性机会。

2、整体来看，科技板块经历深度调整后估值压力已充分释放，具备超跌修复基础。但需提示，当前海外 AI 投资预期仍存分歧，市场风险偏好尚未企稳，短期波动风险仍存，建议密切关注半导体设备 ETF（159516），等待右侧企稳信号确认。

3、基本面维度，供给修复的时滞与需求季节性释放形成错配，煤价中枢已系统性抬升并维持高位震荡，板块全年盈利底盘由此锁定。估值维度，市场以周期框架对具备制度性供给约束的盈利给予折价，定价纠偏空间明确。供需与估值两条线索共振，盈利确定性与股息安全边际同时具备，我们看好煤炭板块在当前位置的配置价值，感兴趣的投资者可以关注煤炭ETF（515220）。

本周市场持续走弱，中证 A500 跌4.37%，万得全 A 跌5.85%。本周日均成交额约1.59万亿元，持平上周，交投活跃度依然明显偏低。中信一级行业方面，银行、石油石化和煤炭板块上涨，通信、电子、计算机板块领跌。

元股证券:ygzq.hk

本周受海外流动性扰动、AI 产业预期修正等多重因素冲击，五个交易日呈现反复磨底特征，主要宽基指数全线收跌。周一低开探底，银行、石油石化权重护盘勉强收红，成交额明显缩量，资金承接意愿偏弱。周二受海外科技股波动扰动，市场风险偏好回落，沪指下探逼近 3650 点一线。周三高开后震荡走低，尾盘资金承接收红，国有大行股价逆势创出历史新高。周四海外科技股再度动荡，反弹情绪戛然而止，成长赛道领跌，市场重回下行通道。周五沪指跳空低开，午盘一度翻红，尾盘抛压再度显现，最终失守 3600 点整数关口。

政策层面，支持资本市场的积极信号初步显现。据媒体报道，11月2日，中国人民银行、证监会将召集部分证券公司、基金公司召开会议，研究推动支持资本市场工具使用；同日，中国人民银行、金融监管总局和证监会将召集银行开会，研究优化股票回购增持再贷款政策。我们认为，在市场持续深度调整的背景下，相关会议安排释放出政策呵护信号，有助于稳定市场预期，后续关注政策工具优化及资金落地情况。

经济数据方面，本周公布9月工业企业利润和10月制造业PMI数据。

1-9月规模以上工业企业利润同比增长15.5%。9月当月同比为14.4%，高于前值4.2%。尽管利润增速维持较高水平，但增长主要依赖少数几个行业。今年前三季度，“能源和石化”、“AI+有色”利润合计同比分别为47.4%、92.5%，剔除前述两部分（9个细分行业）后的其余工业行业利润合计同比为下降10.3%。从“政策底”信号出现来看，一些优质资产估值上的吸引力可能已经出现。

10月制造业、非制造业PMI双双回落，再度降至收缩区间，主因9月赶工透支与内需不足。国盛证券认为虽然当前经济有所放缓，但基于全年“保4.5%”、四季度GDP增速只需4.2%就可，考虑到低基数、出口仍强、财政延续发力，实现目标应已无忧，进一步预示短期政策重心还是抓落实，增量政策则更多是为明年布局。四季度紧盯4件大事，其中：11月3日美国中选，关注民主党能否重夺两院；11月18-19日深圳APEC会议，中美俄最高层可能会晤；12月政治局会议&中央经济工作会议，2027年GDP目标可能定为“4.5%左右、在实际工作中努力争取更好结果”；12月9-10日美联储是否加息，美伊&俄乌局势、油价是关键。

本周美股冲高回落、周尾大幅跳水，三大指数全线收跌。整体来看，本周全球市场在AI产业资本洪流、主要央行政策保持鹰派以及美国政治不确定性中剧烈震荡。周初至周三市场情绪高涨，人工智能（AI）龙头和科技权重股走强，10月28日道琼斯工业指数收于52475.10点，创下周内高点，纳斯达克指数也连续三日上涨；但周四起市场开始走弱，周五则大幅跳水，纳指单日重挫2.86%、标普500跌1.82%、道指跌1.09%，科技股遭遇剧烈抛售。全周来看，纳斯达克指数累跌2.00%，跌幅居首，标普500跌0.57%，道琼斯工业指数跌0.85%。

本周海外AI领域迎来“IPO、融资与财报”三重密集催化，对市场形成巨大扰动。Anthropic于10月26日正式向SEC递交S-1招股书，拟于纳斯达克上市，成为本周最具标志性的事件：招股书显示，公司2026年上半年收入162.86亿美元、同比激增约1300%，算力及基础设施费用占收入比例由去年同期的约201%降至55%，第二季度GAAP经营利润率首次转正至8%，上半年经营活动现金流达39.3亿美元，经营亏损收窄至6.93亿美元。提振周初市场情绪；微软营收同比增长48%、营收与利润均超预期，而Alphabet三季度营收与每股收益略低于预期，但2027年资本开支将显著增加，两者表现分化。此外，OpenAI约300亿美元融资磋商进入尾声，估值目标由1.4万亿美元下调至1.25万亿美元；整体来看，AI资本开支持续扩张、商业化收入高速增长，但巨额的算力和数据中心投入以及融资需求的扩张，使得市场开始重新审视投入产出效率，这也是本周科技股剧烈波动的主因。

本周海外宏观与政策事件密集，堪称“超级央行周”。货币政策方面，美联储于10月28日议息会议宣布维持利率不变，符合市场预期，但出现两张鹰派反对票。10年期美债收益率在5%上方高位震荡，短端利率则小幅下行，收益率曲线趋于陡峭，市场平均预期至2027年底前还需加息约2.73次。此外，欧洲央行于10月29日公布利率决定，此前9月已将三大关键利率各上调25bp至存款便利利率2.50%、主要再融资利率2.65%；日本央行于10月30日公布利率决议，市场预期维持1.25%不变，但通胀超目标令12月是否加息成为焦点；加拿大央行、新西兰联储本周也相继公布决议。经济数据方面，美国于10月29日公布第三季度GDP初值及9月PCE物价指数，这是评估经济韧性与通胀压力的关键数据；10月达拉斯联储制造业指数录得13.4，高于市场预期。政治与地缘方面，美国中期选举临近，以色列议会选举同步举行，市场关注“蓝营横扫”等政治情景对全球资金流向的影响；中东局势虽无新的升级，美伊仅出现零星低烈度袭击，但和谈仍无清晰退出路径，油价维持高位，布伦特原油一度收于115.81美元/桶附近，欧洲输入性通胀压力持续。

近期半导体设备ETF（159516）连续调整。我们认为本轮调整更多反映海外流动性冲击与市场情绪压力，半导体设备产业中长期成长逻辑尚未发生根本变化。伴随板块持续回落，悲观预期已得到阶段性释放，后续修复机会值得关注。

首先，存储扩产具备较高确定性。当前 AI 服务器带动高容量 DRAM、NAND 需求持续增长，而新增供给受厂房建设、设备交付周期及良率爬坡约束，产能释放存在刚性时滞。据三星最新财报判断，2027 年存储供需仍将维持紧张格局，头部厂商有望持续加码资本开支、加快先进存储产能建设，中期设备需求具备坚实支撑。

其次，国产替代空间仍广阔。国内先进制程升级、存储产能建设与设备国产化率提升形成共振，刻蚀等成熟环节国产化率已处高位，但薄膜沉积、量测检测、涂胶显影等核心领域仍有较大突破空间。国内半导体自主化进程持续推进，设备厂商将通过新增产线采购、存量设备替换与工艺升级持续受益，行业中长期景气基础相对明确。

整体来看，板块经历深度调整后估值压力已充分释放，具备超跌修复基础。但需提示，当前海外 AI 投资预期仍存分歧，市场风险偏好尚未企稳，短期波动风险仍存，建议密切关注半导体设备 ETF（159516），等待右侧企稳信号确认。

煤炭供需不平衡情形仍然延续，供给端的恢复明显慢于市场此前预期。9月日均原煤产量较8月回升约22万吨，但产量仍未回到去年同期水平，说明从复产批复到实际出量之间存在实质性时滞，矿端库存回升有限。大秦线秋季集中检修已于10月24日结束，港口调入量恢复，但改善的是运输环节而非产能本身；进口端印尼受天气扰动与2027年RKAB配额审批过渡期影响，供应偏紧预计延续至年底，补充能力受限。需求端已经启动，截至10月29日25省综合日耗509.80万吨，周环比上升3.39%、同比增长5.48%，而沿海8省与内陆17省终端库存合计12199.3万吨，同比下降5.73%，补库安全垫低于去年同期。产量同比负增长、日耗同比正增长、库存同比去化，三项数据相互印证，供需缺口较去年同期有所扩大。

当前煤炭板块股息率仍较优。截至10月下旬10年期国债收益率运行于1.6%附近，一年期存款挂牌利率0.95%，相较之下，优质煤企仍具有较高股息率。此外，煤炭供给约束来自安监检查与产能核增审批这类制度性安排，而非资本开支扩张后的产能过剩，同时煤价同比三成的涨幅在折旧、人工、安全投入等成本项刚性较强的结构下，会经由经营杠杆传导至利润端，利润弹性高于收入弹性。因此当前股息率对应的并非一张静态票息，而是盈利仍在扩张、估值却按收缩定价的资产，估值修复与分红上修构成两条相互独立的收益来源。

基本面维度，供给修复的时滞与需求季节性释放形成错配，煤价中枢已系统性抬升并维持高位震荡，板块全年盈利底盘由此锁定。估值维度，市场以周期框架对具备制度性供给约束的盈利给予折价，定价纠偏空间明确。供需与估值两条线索共振，盈利确定性与股息安全边际同时具备，我们看好煤炭板块在当前位置的配置价值，感兴趣的投资者可以关注煤炭ETF（515220）。

最后附常推ETF图